发布日期：2025-12-25 15:34点击次数：176
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中信证券研究 文|徐涛 雷俊成
历经5个月的筹划与博弈，分子筛龙头建龙微纳（SH688357，股价34.00元，市值34.02亿元）的收购计划终未能落地。
11月24日至26日，由中国有金属工业协会主办、天齐锂业股份有限公司（以下简称“天齐锂业”）特邀协办的2025二届中国国际锂业大会在四川成都召开。此次大会围绕“稳供给、强链条、促创新、谋共赢”四大核心，探讨新形势下的技术创新与全球协作、产业链供应链韧与安全等内容。其中，新型储能市场实现的预期增长、固态电池的产业化进展等成为热点话题。
“原本只是计划去青岛看张杰的演唱会，没想到凭票根能享受这么多优惠，就在青岛待了整个周末。”来自北京的小李在接受《证券日报》记者采访时兴奋地说：“逛崂山风景区可享半价，星级酒店享受八折起，还有许多餐厅提供演唱会票根就有属优惠，这一趟走下来值了。”
近期，市场上出现一款名为“安我股保”的互联网平台，其宣传推出的所谓“股票投资保险产品”引发了行业关注。然而，北京商报记者深入了解发现，这款号称“内地个属股民个股保障险种”的产品，实则是一场集虚假宣传、非法经营、传销裂变于一体的金融骗局，其运作模式完全违背金融常识与监管规定，背后暗藏着吞噬投资者资金的风险。11月26日，中国保险行业协会（以下简称“保险业协会”）发文提示，该平台相关行为涉嫌以虚假保险产品为载体，非法经营金融业务。
理财“下沉战”火力全开。11月以来巴彦淖尔塑料管材生产线，工银理财、中银理财、信银理财、浦银理财、宁银理财、渤银理财、浙银理财等多家理财公司密集牵手地方中小银行拓展代销渠道，加速抢占下沉市场。但在行业扩张的热潮中，部分平台理财产品收益率展示“美化”的问题也逐步显现。
值得注意的是，与推广初期聚焦“拉新开户”的策略不同，当前多家银行已将营销重心转向“留客促活”，不再仅停留于引导客户开立账户，而是针对次缴存、累计缴存达到一定额度的客户推出更多激励措施，着力推动个人养老金账户从“开户”向“实际缴存”转化。
近期美国政府宣布将允许英伟达面向中国市场恢复销售H200，如果放开销售，短中期可缓解中国AI产业在高端计算资源短缺方面的痛点，且由于H200目前主要是在AI训练环节优势较大，不会和国产算力的推理场景直接竞争。我们看好国内AI产业从“跟跑”转向“并跑”，拉动整体产业的投资机会。
▍事件：
12月9日，美国总统特朗普在社交平台发文表示，美国将允许英伟达在“确保国家安全持续稳固”的前提下，向中国和其他国家的指定客户交付H200产品。特朗普表示“25%的收益将支付给美国”，并将此政策描述为支持美国就业、制造业和纳税人。他批评前任拜登政府要求使用“降级”芯片，并表示新政策也将适用于AMD、英特尔和其他公司。但英伟达的Blackwell和Rubin芯片不在此次交易范围内。
▍对中国AI的影响如何评价？
H200作为当前全球范围内仍主力使用的AI算力芯片巴彦淖尔塑料管材生产线，如果放开销售，短中期可缓解中国AI产业在高端计算资源短缺方面的痛点，塑料管材设备推动国内AI大模型开发进一步加速。
今年以来，国内AI大模型在算力限制背景下发展态势良好，阿里巴巴旗下Qwen3开源大模型在Chatbot Arena榜单中一度位列总榜全球三，仅次于谷歌与OpenAI旗下的闭源大模型，DeepSeek V3.2和Kimi K2也位列前茅。但阿里巴巴、腾讯等科技巨头此前均在业绩会上提及算力获取的限制。DeepSeek今年的迭代速度慢于预期，市场也一度担忧其算力资源受限。
因此虽然国内AI产业发展表现出了强大的工程优化能力，但H200的能优势仍将显著缓解大模型训练的“算力饥渴”，并且国内互联网大厂的AI投入逐渐实现正循环，有望进一步激发Capex投入意愿。但从供给侧来看，英伟达在台积电的排产已转向Blackwell系列，H200实际库存可能有限，重启Hopper系列生产也涉及到产能重新分配，我们预计H200潜在供应量或可达50万颗量级。
▍对国产算力的影响如何评价？
我们认为，目前H200的应用场景不会和国产算力芯片直接竞争，国内政策加注自主创新的支持力度不会减弱。美国政府的出口政策遵循“美国好芯片>特供版>国产好芯片”的思路，随着英伟达向Blackwell和Rubin芯片迭代，H200作为前代产品，具备向中国市场销售的可能。我们认为，目前H200主要应用场景还是集中在大模型训练环节，能充分发挥H200的算力、带宽、互联、集群稳定等优势。而国产算力处在放量早期，还是以推理场景的适配为主。
据The Information报道，中国政府已召集阿里巴巴、字节跳动、腾讯等企业代表，评估对H200的需求量。另据FT Times报道，中国政府还在评估如何允许有限度地采购H200。我们认为，中国政府高度重视AI芯片及智算基础设施建设，如果采取有限程度的采购放开，以及强调“海外+国内混算力”的协同发展，长期来看势加速本土算力创新。
当前国产算力芯片厂商单芯片能落后英伟达1~2代，国产供应链正共同携手加速追赶，我们看好2026年国内先进制程在产能和良率爬坡等方面的关键突破。华为昇腾发布会、阿里云栖大会、百度世界大会上均展示了突围新方向：通过节点/集群能力弥补单卡能差距。随着国产算力厂商在单卡能、软件生态、通信能力（节点/集群）等方面持续取得突破，我们预估国内算力芯片市场的国产化率有望从2025年30~40%提升至2030年的60~70%水平。
▍风险因素：
宏观经济波动及地缘政治风险，供应链不稳定的风险，海外算力龙头新产品放量不及预期，AI市场需求增长不及预期，技术变革与产品迭代风险，政策监管及数据隐私风险，客户集中度过高风险。
▍投资策略：
我们认为，如果H200销售放开，将直接利好英伟达算力产业链公司。我们也看好国内AI产业从“跟跑”转向“并跑”，拉动整体产业的投资机会，关注后续国内互联网公司Capex潜在上修的催化，有望利好IDC和服务器供应链环节。我们仍然坚定看好国产算力发展机会。
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